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導讀
1、光伏邊框以鋁邊框為主流,新型邊框產業化發展加速。光伏邊框是應用于光伏組件的輔材,位于光伏產業鏈中下游,光伏邊框的性能對光伏組件的安裝和使用壽命有直接影響。鋁邊框憑借輕質、易加工、美觀以及良好的耐候性一直作為光伏邊框的主流,2022年市占率超過95%。但近年來鋁價走高,鋁邊框價格下降空間有限,占組件制造成本較高,接近10%。在光伏行業降本訴求下,新型邊框迎來產業化快速發展階段,其中復合材料邊框在成本、性能、環保等方面優勢突出,有望迎來產業化快速發展階段。
2、光伏行業高景氣持續,復合材料邊框滲透率有望快速提升。我們預計2023-2025年全球光伏新增裝機量為345GW/449GW/544GW,CAGR為25.5%。我們預計未來2-3年鋁邊框仍將是行業主流,復合材料邊框滲透率有望快速提升,2023-2025年光伏鋁邊框市場空間分別為413.57/441.93/428.78億元,光伏復合材料邊框市場空間為14.30/48.86/85.57億元,CAGR為144.62%。
3、鋁邊框行業集中度持續提升,龍頭企業產能擴張規模較大。鋁邊框行業在2021-2022年經歷了落后產能出清,鋁邊框領先企業在資金規模、產品質量、量產能力、客戶資源上優勢明顯,行業集中度大幅提升,格局穩中向好,2022年CR5達49%。21年以來,以鑫博股份、永臻股份為代表的鋁邊框龍頭企業均有較大產能規劃,其未來預計新增產能均為現有產能翻倍以上,龍頭企業規模優勢有望持續放大,行業集中度或將進一步提升。
4、復合材料邊框成本優勢顯著,有望在新場景下率先實現突破。鋁邊框通常以“鋁錠價格+加工費”定價,近年來加工費呈下降趨勢,頭部企業毛利率下滑至11%左右,后續降價空間有限。復合材料邊框在降本潛力上優勢明顯,我們估算得出,2023年復合材料邊框單GW價值量為0.69億元/GW,鋁邊框為1.11億元/GW,成本優勢顯著。此外,在性能方面,復合材料邊框耐腐蝕性、力學強度、絕緣性上具有明顯優勢,在能耗、環保方面亦具備優勢,復合材料CO2排放值僅為鋁邊框的14.5%。并且,復合材料邊框應用組件領先企業已通過TüV驗證,隨著行業標準不斷完善,在未來分布式光伏、海上光伏等新場景下,復合材料邊框有望率先實現突破。
投資建議:我們判斷未來2-3年,鋁邊框仍為行業主流,龍頭公司憑借規模、資金優勢,產能擴張較快,行業集中度有望進一步提升,建議關注光伏鋁邊框龍頭企業鑫鉑股份、永臻股份。隨著光伏行業對降本訴求進一步提升,新型邊框或將迎來快速產業化階段,滲透率有望快速提升,建議關注各廠商在下游頭部組件廠認證進展,建議關注博菲電氣、海達股份、中材科技、德毅隆(未上市)、沃萊新材(未上市)等。
正文
一、光伏邊框行業概述
1.1光伏組件重要輔材,對可靠性有直接影響
光伏邊框是光伏組件的重要組成,位于光伏產業鏈中下游。邊框是太陽能光伏組件的重要組成部分,起到封裝電池片、玻璃、背板等材料,增強組件強度,便于運輸、安裝和保護光伏組件的作用,需要產品擁有較強的承載能力和耐腐蝕特性。光伏邊框的性能對電池組件的安裝和使用壽命有直接影響。
1.2鋁邊框為主流,降本訴求推動新型邊框快速發展
鋁邊框:憑借強度高、牢固性強、導電性能好等優良性能一直作為光伏邊框的主流。鋁合金材質憑借其強度高、牢固性強、導電性能好、抗腐蝕抗氧化、抗拉力性能強、運輸安裝便捷,以及便于回收等優良性能,使得鋁合金邊框在市場中占據主導地位,目前滲透率在95%以上。然而,由于原鋁的能耗及碳排放較高,企業可能存在使用綠電的剛性約束。
鋼邊框:鋼邊框具備一定成本優勢。以惠汕生產的鋼邊框為例,鋼邊框對比鋁邊框降本至少20-30%,此外,惠汕鋼邊框將邊框主材厚度優化至0.6mm,使其能夠最大化發揮鋼的力學性能的同時抗撕裂能力較傳統鋁邊框提升30%以上,大大提高組件整體強度,能夠很好適應目前市面上流行的大版型或超大版型組件。但是因為鋼邊框加工工藝精度和要求較高的特點,耐腐蝕性能較差,實際出貨仍較少。
橡膠邊框(卡扣短邊框):具有較強的承載力、插拔力、可靠性好等特點。以海達股份生產的卡扣短邊框為例,卡扣短邊框相對于傳統的鋁型材邊框,可以大幅下降鋁型材的用量,不需打膠且無膠水固化工序,具有較強的承載力、插拔力、安裝更便捷、包裝運輸成本更低、可靠性好等特點,可以應用于集中式、分布式光伏電站工程,包括應用柔性組件的分布式光伏電站。
復合材料邊框:具有強拉伸強度、高耐腐蝕性特點。聚氨酯復合材料力學性能優異,其軸向拉伸強度達到了傳統鋁合金材料的7倍以上。同時,其還具有很強的耐鹽霧和耐化學腐蝕性能。對于安裝在高濕地區,如沿海和海上電場的太陽能組件來說,耐腐蝕性能尤為重要,是確保長久戶外運行的關鍵。
光伏鋁邊框制造工藝流程分為熔鑄、擠壓、氧化、深加工四個階段。
1)熔鑄:廢鋁加入合金化爐或熔化保溫爐內熔化,按比例加入合金改性劑配料進行精煉,將符合工藝要求的鋁合金熔體導入直冷式成型機成型,冷卻形成鋁棒;2)擠壓:通過擠壓機設備,將經高溫加熱的鋁棒恒速擠壓穿過模具,迫使其產生塑性形變并從擠壓模具的??字袛D出,從而使鋁材達到模具模孔所給定的形狀與尺寸,形成半成品型材;3)氧化:鋁合金在硫酸溶液內經過電化學反應,陽極氧化形成氧化鋁保護層;4)深加工:采用不同的加工工藝,對氧化后的鋁合金型材進行進一步的制成,形成便于客戶組裝的光伏邊框。
1.3光伏邊框價值量高,輕資產重運營資金
1.3.1光伏邊框占組件制造成本近10%
邊框屬于價值量較高的組件輔材。根據SOLARZOOM,截至2023年8月17日,組件鋁邊框單瓦成本約0.10元,占組件制造成本超9%,價值量高于EVA膠膜、焊帶、背板等輔材。
1.3.2光伏邊框通常以“鋁錠價格+加工費”定價光伏邊框企業銷售定價
普遍采用“公開市場鋁錠價格+加工費”的模式。光伏邊框行業盈利主要來源于加工費,當原材料價格上漲時,光伏邊框需將原材料上漲影響傳到至下游來保障自身盈利。鋁價中樞抬升且近年來加工費下滑,鋁邊框生產利潤空間有所壓縮。2021年之前,鋁錠價格較低,基本在1.5萬元/噸以下。2021年下半年起,因能耗雙控、限電限產大幅上漲,鋁錠最高價格一度接近2.3萬元/噸。2022-2023H1鋁錠價格整體處于高位震蕩狀態。光伏邊框企業面對下游光伏組件廠商議價能力較弱,客戶對產品的穩定性、可靠性、良品率均有較高的要求。以永臻股份為例,我們根據其披露的2020-2022年光伏邊框成品的單價與單位材料成本,計算得到永臻股份此期間加工費下降約400元。
1.3.3光伏邊框屬光伏行業輕資產環節,營運資金占用較大
光伏邊框屬于光伏行業輕固定資產、重營運資產行業。根據鑫鉑股份光伏鋁部件項目投資測算,鋁邊框單萬噸產線固定資產投入約0.56億元,屬于光伏產業鏈固定資產投入較低的環節。光伏邊框企業有較大的運營資金壓力。在光伏邊框生產成本構成中,原材料鋁棒占據了絕大部分,其價格受有色金屬市場價格波動影響較大,光伏邊框企業原料采購議價能力較弱,結算方式一般為現款現貨,無法實現對上游占款。而下游光伏組件廠商集中度較高,大客戶議價能力較強,回款較慢,應收賬款周轉天數較長。行業內主要公司應收賬款周轉天數基本都在兩個月以上。上下游的結算方式差異導致光伏邊框行業需要向下游墊資,回款周期長,有較大的營運資金壓力。
二、光伏行業高景氣持續,邊框市場空間廣闊
2.1全球碳中和目標確定,光伏行業高景氣有望持續
全球碳中和目標確定。為應對氣候變化,197個國家于2015年12月12日在巴黎召開的締約方會議第二十一屆會議上通過了《巴黎協定》。協定在一年內便生效,旨在大幅減少全球溫室氣體排放,將本世紀全球氣溫升幅限制在2℃以內,同時尋求將氣溫升幅進一步限制在1.5℃以內的措施。各締約方積極響應,將碳中和作為長期發展目標。我國力爭在2030年前實現碳達峰,2060年前實現碳中和;歐盟、美國、日本等經濟體則將2050年作為節點實現碳中和。據NetZero Tracker數據顯示,截至2021年底,全球已有136個國家、115個地區和235個主要城市相繼制定碳中和目標,覆蓋了全球88%的溫室氣體排放和90%的世界經濟體量。
光伏發電成本持續下降,平價時代到來。2010-2021年全球光伏平準化度電成本由0.42美元/度下降至0.05美元/度,降幅達88%。2021年光伏成為全球電力技術投資的主導者,占所有可再生能源投資支出的近一半。目前光伏發電在全球大部分地區已實現平價,隨著未來技術水平的提高,光伏發電成本仍有較大下降空間。全球光伏產業已由政策驅動發展階段正式轉入平價上網階段,光伏發電已成為具有成本競爭力、可靠性和可持續性的電力來源。
我國風光發電量占比不斷提升。2022年我國風電和光伏發電新增裝機總量達1.25億千瓦,其中風電新增3763萬千瓦,光伏新增8741萬千瓦,累計裝機容量合計分別達到3.7、3.9億千瓦。2022年全國風電、光伏發電量1.19萬億千瓦時,同比增長21%,風電、光伏發電量占全社會用電量的比重達13.8%。
光伏行業高景氣有望持續。我們預計2023-2025年全球新增裝機有望從345GW增至544GW,年均復合增速達25.54%,國內新增裝機有望從87GW增至273GW,年均復合增速達46.40%。
2.2光伏邊框市場空間廣闊,復合邊框成本優勢顯著
我們預計2023/2024/2025年全球新增光伏裝機容量為345GW/449GW/544GW。
關鍵假設:
1)容配比維持1.2;
2)鋁邊框市場份額下降,復合材料邊框滲透率提升,其他邊框份額維持5%不變;
3)根據永臻股份2022年光伏邊框平均單價,估計2022年鋁邊框平均單價為2.42萬元/噸。
4)鋁合金邊框比重2.7 g/,復合材料邊框比重為2.1g/,假設M6、M10、G12組件的復合材料邊框重量分別為1.87kg、2.02kg、2.26kg。
5)鋁價目前較高,鋁邊框企業利潤空間壓縮,且鋁邊框制作工藝較為成熟,因而后續價格下降空間較小,假設鋁邊框價格以每年5%的速度下降。
6)假設2023年復合材料邊框價格約為鋁邊框的80%,估計其當前價格為1.92萬元/噸,若后續能大規模量產,復合材料邊框成本將會進一步下降,假設復合材料邊框價格以每年10%的速度下降。
測算得出,2023-2025年光伏鋁邊框市場空間分別為413.57億元、441.93億元、428.78億元,光伏復合材料邊框市場空間為14.30億元、48.86億元、85.57億元,CAGR為144.62%。
復合材料邊框成本測算關鍵假設:
1)根據浙江德毅隆的復合材料數據,假設復合材料邊框原材料構成為:玻纖含量80%、聚氨酯20%。
2)根據百川盈孚數據,年初至當前,玻纖(OC中國纏繞直接紗2400tex)不含稅均價為3417.54元/噸,聚氨酯DMI不含稅均價為17069.46元/噸,假設主要原材料價格維持當前水平。
3)182-72片組件尺寸為2380mm*1134mm,單米氟碳涂料噴涂成本為1.2元。
4)根據永臻股份數據,鋁邊框單位成本中單位材料成本占比約為86%,我們假設復合材料邊框中單位材料成本占比不變。
測算得出,2023-2025年復合材料邊框的單位成本分別為0.43億元/GW、0.42億元/GW、0.41億元/GW,復合材料邊框較鋁邊框成本優勢顯著。
三、傳統鋁邊框為主流,龍頭份額穩中有升
3.1鋁邊框格局向好,集中度快速提升
2021年之前,鋁邊框盈利較好,行業格局分散。2021年之前鋁邊框行業有較大的盈利空間,眾多民營中小企業尚可獲得可觀利潤,2021年前行業格局較為分散,CR5不到25%。
2021年下半年起,上游原材料價格快速上漲,加工費略有下降,行業落后產能出清。2021年,鋁錠價格從原來的1.5萬元/噸左右快速上漲,最高接近2.3萬/噸,目前基本維持在1.8萬元/噸-1.9萬元/噸。光伏產業鏈技術革新主要以降本增效為結果導向,鋁邊框作為光伏產業鏈上游輔材環節,受降本訴求的影響加工費略有下降。因此,行業內小型企業的利潤空間被大幅壓縮,行業落后產能出清,規模優勢成為企業綜合競爭力中重要的一環。
龍頭企業持續擴產,行業集中度不斷提升。2022年,光伏邊框行業CR5已經達到48%,多數頭部企業在2021年后都執行了不同程度的擴產計劃,后續隨著龍頭企業產能不斷擴張,預計光伏邊框行業CR5將持續提升。
3.2鋁邊框行業壁壘明顯,龍頭企業優勢顯著
光伏鋁邊框行業的資金、工藝水平、量產能力及客戶資源壁壘顯著。
1)資金壁壘。鋁邊框上游為大宗原材料供應商,結算條款苛刻,通常采用現貨現款或者先款后貨的采購形式。下游客戶具備較強的議價能力,信用賬期較長,1-3個月應收賬款加承兌匯票是普遍情況。上下游收付款賬期不匹配對企業的營運資金占用較大,受其影響,光伏邊框企業經營活動產生的現金流量凈額普遍較低,永臻股份經營活動產生的現金流量凈額近年來持續下降,2020年-2022年分別為-2.87億、-9.17億、-12.20億。因此,新進入行業的邊框企業往往需要雄厚的營運資金來支撐,鋁邊框行業具有一定的資金壁壘。
2)工藝質量及量產能力壁壘。為了獲得更多的客戶資源和增加客戶的粘性,企業需要具備過硬的生產能力和優秀的產品的質量。新進入企業往往不能在短時間內達到產品高質量標準并且進行大批量生產,因此在進入下游客戶的供應商體系時存在一定工藝質量及量產能力壁壘。
3)客戶資源壁壘。公司下游客戶主要為光伏組件廠商,組件環節市場集中度較高,2020年-2022年,全球光伏組件廠前十名市場占有率分別為85.6%、84.6%、90.5%,馬太效應顯著。龍頭組件廠商規模龐大、業務體系成熟,其對光伏邊框品質要求較高,根據永臻股份公告,邊框公司與下游客戶自技術交流至批量供貨的認證周期一般在4-6月之間。因而,組件廠商為保證產品質量穩定,一般不會輕易更換光伏邊框供應商,雙方會保持長期穩定的合作關系。
3.3鋁價持續走高,鋁邊框盈利能力有所下滑
鋁價持續走高,頭部企業銷售毛利率持續下滑,單位成本有所上升。受2021年鋁價上升的影響,2020-2022年頭部企業鑫鉑股份、永臻股份銷售毛利率有所下滑,分別從15.98%、14.16%下降到11.17%、11.28%,分別下滑了4.81%、2.88%。同樣,鋁邊框企業單位成本也持續走高,2020-2022年鑫鉑股份和永臻股份的單位成本分別從原來的1.52元/噸、1.68元/噸上升至2.07元/噸、2.15萬元/噸,單位成本分別上升了36.18%、27.98%。
3.4光伏鋁邊框頭部企業產能擴張規模較大
跟隨行業需求,頭部企業產能擴張迅速。目前行業第一梯隊的光伏鋁邊框企業主要有永臻股份、昌泰鋁材、中信渤鋁、鑫鉑股份。2021年多數光伏邊框龍頭企業執行了不同程度的擴產計劃,未來預計產能均呈現翻倍以上增長。
3.5鋁邊框行業領先企業介紹
3.5.1鑫鉑股份
(一)企業介紹
安徽鑫鉑科技有限公司是一家專注于太陽能應用結構材料整體解決方案的供應商,專業從事光伏新能源行業新型輕量化鋁型材產品的研發和生產。目前公司以光伏鋁邊框、光伏支架系統,CNC型材精加工三大板塊為核心,提供相關產品的生產加工和服務。
(二)經營情況:主要產品、收入結構
公司的主要產品分為工業鋁型材、工業鋁部件及建筑鋁型材三大類。公司營業收入增長迅速,鋁制品銷量呈現快速增長趨勢。2020-2022年,公司主營業務收入為12.87、25.97、42.21億元,CAGR為81.10%,其中工業鋁部件和工業鋁型材收入占比最高,2022年占總營業收入比例超過90%。2020-2022年鋁制品銷量分別為6.92萬噸、11.27萬噸、17.62萬噸,CARG為59.59%,呈高速增長態勢。
(三)盈利情況
公司銷售毛利率近年來有所下降,歸母凈利潤增長迅速。公司2020-2022年銷售毛利率從15.36%下降到11.55%,2023年上半年銷售毛利率有所回升,達12.60%。公司2020-2022年銷售凈利率從7.07%下降到4.45%,2023年上半年銷售凈利率有所回升,達4.54%。2020-2022年歸母凈利潤分別為0.91億元、1.21億元、1.88億元,CAGR為43.73%,歸母凈利潤保持快速增長,2023年上半年歸母凈利潤為1.28億元,同比增長40.86%。
3.5.2永臻股份
(一)企業介紹
永臻股份主要從事綠色能源結構材料的研發、生產、銷售及應用,公司秉承“成為綠色能源結構材料應用解決方案領導者”的企業愿景,經過多年的精耕細作,目前已成為國內領先的鋁合金光伏結構件制造商之一。公司主營產品包括光伏邊框產品、光伏建筑一體化產品(BIPV)、分布式光伏支架結構件。
(二)經營情況:主要產品、收入結構
公司以光伏邊框業務為核心,在光伏產業鏈內進行延伸,經過在光伏產業內的多年發展積累,先后布局光伏組件代加工、光伏支架,以及光伏建筑一體化(BIPV)的研發、生產和銷售業務。公司營業收入以光伏邊框產品為主,光伏邊框銷量持續增長。2020-2022年公司營業收入分別為14.33億元、29.52億元和51.81億元,CAGR為90.14%,其中光伏邊框產品收入占比最高,2022年光伏邊框產品占總營業收入的比例超過85%;2020-2022年公司光伏邊框產品銷量分別為6.89萬噸、11.20萬噸和18.64萬噸,CAGR為64.48%,銷量增長較快。
(三)盈利情況
公司銷售毛利率有所下降,歸母凈利潤持續增長。2020-2022年公司銷售毛利率從13.60%下降到9.05%,銷售毛利率有所下滑。2020-2022年公司銷售凈利率從3.29%上升到4.75%,銷售凈利率有所上升。2020-2022年歸母凈利潤為0.47億元、0.95億元、2.46億元,CAGR為128.78%,歸母凈利潤增長迅速。
四、新型邊框優勢凸顯、產業化進程加速
4.1復合材料邊框在降本、性能、環保優勢明顯
4.1.1降本:復合材料邊框成本優勢較大
復合材料邊框有望助力行業降本。根據我們測算,2023年鋁邊框價值量約1.11億元/GW,復合材料邊框價值量約0.69億元/GW,復合材料邊框降本優勢明顯。當前,復合材料邊框生產企業大多處于試驗與客戶導入階段,若未來復合材料邊框放量,降本空間將進一步提升。
4.1.2性能:復合材料邊框多方面性能占優
復合材料邊框具有多方面性能優異。復合材料邊框在性能上主要優勢有:1)耐腐蝕性;對酸堿鹽霧和其他有機物具有優秀的抗腐蝕性能。2)高力學強度;載荷強度可達1000Mpa,彎曲模量是傳統金屬邊框的4倍,在潮汐、浪涌和風力的影響下,能夠大幅降低組件隱裂和安裝孔撕裂風險。3)絕緣性;體積電阻率達到1*,提高水面電站運行安全性,降低組件PID風險。
4.1.3環保:電解鋁生產高能耗,復合材料邊框CO2排放值
為鋁邊框的14.5%鋁合金型材的上游是電解鋁,電解鋁的生產過程需要消耗大量電力,造成較大碳排放。根據中國生態網,以2020年為例,按照生產一噸電解鋁約需消耗13500kWh電能進行測算,行業總耗電約為5012億kWh。僅是電解鋁這一產業的用電量就占當年我國全社會用電量的6.67%。隨著中國“3060雙碳目標”的推行,在國家宏觀調控下,電解鋁行業新增產能投放難度加大。
復合材料邊框CO2排放值僅為鋁邊框的14.5%。以浙江德毅隆生產的復合材料邊框為例,TUV南德參考ISO14067-2018標準對德毅隆進行從原材料用量、產品產量、能耗、廢棄物處理、直接排放及運輸等方面全面綜合評估,計算出每生產1kg光伏復合材料邊框產生的CO2排放值約為3.5kg,僅為鋁合金邊框的14.5%。
4.2新型邊框應用場景優勢——BIPV、海上光伏
我國分布式光伏發展迅速,分布式光伏新增裝機占比逐年上升。近年來,我國分布式光伏發電發展迅速,2020年-2022年我國分布式光伏新增裝機量分別為1552萬千瓦、2927.9萬千瓦、5111.4萬千瓦,2016-2022年,我國分布式光伏占比從13.37%增長到58.48%,2023H1分布式光伏占比達到52.24%,分布式光伏占比持續保持高位。
在分布式光伏迅速發展情況下,光伏建筑一體化(BIPV)預計成為未來的趨勢。我國建筑屋頂資源豐富,分布廣泛,調動更多閑置屋頂資源,將是未來分布式光伏發展的重點。在地面電站及優質大型屋頂資源逐漸稀缺的情況下,伴隨著光伏成本的進一步下降,我們預計光伏建筑一體化將成為未來的趨勢。國家能源局鼓勵推進建筑光伏一體化應用,分布式光伏具有就地就近開發建設、就地就近消納利用的優點,是光伏發電發展的重點方向。
復合材料邊框在BIPV應用場景下比鋁邊框更有優勢。BIPV作為屋頂、天窗、建筑物外立面等的替代物品,對于組件及輔材滿足建筑行業的規范和技術要求提出了更高的標準。以GRPU邊框為例,相比于鋁邊框,復合材料邊框應用于BIPV主要有以下優勢:1、多種顏色選擇,因而可以和建筑更好地結合,提升整體美學度,而傳統邊框顏色單一,要做其他顏色需增加費用;2、優良的絕緣性能,傳統邊框材料是導體,每一塊組件都需接地,增加了BIPV施工難度和成本。玻纖增強聚氨酯復合材料邊框具有優良的絕緣性能,不需接地;3、更低的碳排放。
海上光伏開發前景廣闊,山東省提前布局海上光伏基地。海洋光伏相較陸上光伏,具有天然的環境優勢:水面開闊沒有遮擋物,日照較長且利用充分。從發電效率角度看,水上光伏發電量較陸地光伏高5%-10%。我國大陸海岸線長1.8萬公里,可安裝海上光伏的海域面積約為71萬平方公里。按照1/1000的比例估算,可安裝海上光伏裝機規模超過70GW。截至2022年5月,我國確權海上光伏用海項目共28個,累計確權面積共1658.33公頃。2022年7月,山東省率先出臺《海上光伏建設工程行動方案》,布局“環渤?!薄把攸S?!眱纱笄f千瓦級海上光伏基地,總規模4200萬千瓦以上。截止2022年底,已完成首批10個項目、1125萬千瓦樁基固定式海上光伏資源競配,項目建設全面啟動。
傳統鋁邊框在海上光伏使用中存在易腐蝕問題。長期在高溫高濕和高鹽霧環境下,金屬表面會出現不同程度腐蝕,由于金屬邊框導電性,加之水面濕度較大,導致系統PID現象頻發,在潮汐風力影響下,極易導致金屬邊框變形且不可恢復,從而加大了組件隱裂的風險。此外,鋁合金邊框中的鋁是活潑金屬抵抗鹽霧腐蝕能力較弱,傳統鋁邊框方案很難保證25年使用壽命。
復合材料憑借優異性能,在海上光伏電站中是重要的技術解決方案之一。以GRPU邊框為例,復合材料邊框在海上光伏電站應用的優勢:1.耐鹽霧、耐腐蝕,能夠更好地適應海上的環境;2.能承載更高背壓,沿海組件上色劑需要承載更高背壓(約4000Pa),傳統邊框需要增加厚度,增加成本;2.優良的絕緣性能;3.更低的碳排放。
4.3新型邊框生產企業頻獲認證,下游客戶導入不斷突破
4.3.1卡扣短邊框下游驗證情況卡扣短邊框主要由海達股份研發與生產,逐步應用于下游項目。2021年12月,海達股份與中國建材簽署了《2GW柔性組件光伏電站項目配套短邊框框架戰略合作協議》,該協議的簽訂標志著該產品獲得市場認可,正式推向市場。截至2021年底,海達股份的卡扣短邊框已于國家光伏、儲能實證實驗平臺(大慶基地)等工程進行實驗試用。
4.3.2復合材料邊框下游驗證情況
復合材料邊框領先企業沃萊新材、德毅隆獲得認證證書。2023年2月6日,TüV南德為沃萊新材的光伏組件復合材料邊框產品頒發TüV南德全球首張基于TüV南德技術規范PPP 58208A的產品認證證書。2023年2月24日,VDE檢測認證研究所為億晶光電頒發了首張使用復合材料光伏邊框的組件產品認證證書,該邊框選用德毅隆科技生產的玻璃纖維增強聚氨酯復合材料。截止到2023年5月,已取得GRPU復合材料邊框認證證書的組件企業有:正泰新能、橫店東磁、億晶光電、晶科能源等5家單位。
復合材料邊框已逐步應用于實證基地。截止2021年底,沃萊新材已經建立了分布式屋頂實證基地、海面光伏實證基地。2023年,中核匯能湖州德毅隆分布式光伏項目成功并網,該項目利用生產廠房、配電房和車棚等三個屋頂建設3個分布式光伏發電單元,首次采用了德毅隆復合材料光伏邊框。項目裝機容量為5MW,首年理論發電量約495.89萬kWh,年可節約標煤1814.6余噸,減少二氧化碳排放量5080.88余噸,25年總發電量為11620.55萬kWh。
4.4新型邊框行業標準不斷完善
4.4.1德毅隆參編《晶體硅光伏組件用玻纖增強復合材料邊框的技術標準》
復合材料邊框標準化工作實現零的突破。中國材料與試驗團體標準委員會年會及標準會議于2022年8月23-24日召開,會上,由晶科能源股份、浙江晶科能源、浙江德毅隆科技、科思創(上海)投資組成的參編單位關于《晶體硅光伏組件用玻纖增強復合材料邊框的技術標準》的立項展開了討論。
4.4.2沃萊新材聯合CPVT牽頭組織起草《光伏組件用玻纖增強復合材料邊框》標準
復合材料邊框標準化工作邁入實質性階段。2022年,由沃萊新材、國家太陽能光伏產品質量檢驗檢測中心聯合主導制定的“光伏組件用玻纖增強復合材料邊框”成功入選第三批光伏協會標準項目,標志著復合材料邊框標準化工作邁入實質性階段,填補了復合材料光伏邊框標準的全行業空白。2023年4月,《光伏組件用玻纖增強復合材料邊框》團體標準啟動會在江蘇常州順利召開,會上,標準草案的基本框架和項目內容形成了一致意見,標準制定工作的推進,為推動光伏組件用玻纖增強復合材料邊框的產業化作出了貢獻。
博菲電氣加入標準編制組,復合材料邊框標準工作進一步推進。2023年7月,博菲電氣與CPVT簽署了關于復合材料邊框標準的合作協議。此次合作,博菲電氣將作為標準編制組成員參與由CPVT組織管理的中國光伏行業協會標準《光伏組件用玻纖增強復合材料邊框》的制定工作,以技術優勢協同推進光伏產業對復合材料的認可和市場化應用,積極推動行業的進步。
4.5新型邊框領先行業介紹
4.5.1海達股份
(一)公司介紹
公司以橡塑材料改性研發為核心。公司圍繞密封、減振兩大基本功能,致力于關鍵橡塑部件的研發、生產和銷售,為全球客戶提供密封、減振系統解決方案,產品廣泛應用于軌道交通、建筑、汽車、航運等四大領域。公司被認定為江蘇省高新技術企業、國家火炬計劃重點高新技術企業,于2012年6月在深圳證券交易所掛牌上市。
(二)經營情況:主要產品、收入結構
橡塑部件龍頭企業進軍光伏行業,推出光伏卡扣短邊框。公司產品應用領域豐富,主要有航運領域、汽車領域、建筑領域、軌道交通領域和光伏領域。海達股份研發團隊長年對光伏組件行業的降本作深入研究,2015年開發雙玻組件“壓塊”產品,已成功應用于江蘇、河南、山東、海南等地的集中式光伏電站工程,還出口國外應用于柔性薄膜組件電站工程??鄱踢吙虍a品于2021年6月正式推向市場,主要以技術交流、客戶端驗證、小工程試裝、方案提升為主。近年來公司的主要收入來源為汽車用產品,鋁制品和橡塑制品銷量有所提升。2020-2022年營業收入為22.63億元、25.23億元、26.30億元,CAGR為7.80%,其中汽車用產品占總營業收入比例最高,2022年汽車用產品占總營業收入比例超過30%。公司未專門公布光伏邊框的銷量,卡扣短邊框的材料主要為橡膠與鋁合金,2020-2022年公司鋁制品銷量分別為2.06萬噸、2.01萬噸、2.29萬噸,CAGR為5.45%,2020-2022年公司橡塑制品銷量分別為6.58萬噸、7.05萬噸、7.47萬噸,CAGR為6.56%。
(三)盈利情況
公司盈利能力及歸母凈利潤有所下滑。2020-2022年公司銷售毛利率從24.86%下降到16.65%。2023年上半年銷售毛利率有所回升,達17.32%。2020-2022年公司銷售凈利率從8.71%到4.08%,2023年上半年銷售凈利率有所回升,達5.59%。2020-2022年歸母凈利潤為1.96億元、1.48億元、1.03億元,CAGR為-27.40%,受國際原油價格上漲、國內供需不平衡等因素的影響,公司主要原材料價格保持高位,經營成本持續承壓。2023年上半年歸母凈利潤有所回升,為0.65億元,同比增長5.84%。
4.5.2中材科技
(一)公司簡介
中材科技股份有限公司是經原國家經濟貿易委員會批準,由原中國中材集團公司作為主發起人,于2001年12月28日在國家工商行政管理總局注冊設立的股份制企業。2006年11月20日,中材科技股份有限公司A股股票在深圳證券交易所上市。2016年“兩材重組”后,隸屬于中國建材集團有限公司。中材科技承繼了原南京玻璃纖維研究設計院、北京玻璃鋼研究設計院和蘇州非金屬礦工業設計研究院三個科研院所五十多年的核心技術資源和人才優勢,擁有完整的非金屬礦物材料、玻璃纖維、纖維復合材料技術產業鏈,是我國特種纖維復合材料領域集研發、設計、產品制造與銷售、技術裝備集成于一體的高新技術企業。業務產品緊扣新能源、航空航天、節能減排等應用領域。
(二)經營情況:主要產品、收入結構
主要從事特種纖維復合材料及其制品的制造與銷售,并面向行業提供技術與裝備服務。主要產品為風電葉片、高壓復合壓力容器、高溫過濾材料、微纖維濕法制品、特種玻璃纖維、汽車用復合材料、非礦深加工產品,并從事萬噸級玻璃纖維池窯拉絲工程和大型非礦工程的設計、關鍵裝備制造及技術服務。公司的主要產品為風電葉片與無堿玻璃纖維及制品。公司2020-2022年主營業務收入為187.11億元、202.95億元、221.09億元,CAGR為8.70%,2023年上半年主營業務收入有所下滑,達123.79億元。其中,風電葉片收入和無堿玻璃纖維及制品收入占主營收入的大部分,2022年風電葉片收入和無堿玻璃纖維及制品收入占主營業務收入約70%。
中材科技主要產品銷量均穩步上升,鋰電池隔膜銷量增長迅速。公司主要產品有玻璃纖維及制品、工業氣瓶、高壓復合氣瓶、鋰電池隔膜、玻璃微纖維紙、風電葉片、高溫過濾材料,所有產品在2019-2022年間銷量均有上升,其中鋰電池隔膜銷量增速明顯,從2019年的18050萬平方米到2022年的113329萬平方米,增長527.86%。
(三)盈利情況
公司銷售毛利率較為平穩,歸母凈利潤穩步上升。2020-2022年公司銷售毛利率從27.13%下降到25.54%,銷售毛利率總體較為平穩。2023年上半年公司銷售毛利率保持穩定,為25.35%。2020-2022年公司銷售凈利率從10.52%增長到16.88%,銷售凈利率有所上升。2023年上半年,公司銷售凈利率略有下滑,為12.60%。2020-2022年,公司歸母凈利潤分別為20.52億元、33.73億元、35.11億元,CAGR為30.81%。2023年上半年公司歸母凈利潤有所下滑,為13.92億元,同比下降26.21%。公司營業收入中玻纖產品收入超過30%,2023年上半年,受玻纖行業整體產銷壓力的影響,公司玻纖產品毛利同比下降38.82%。
4.5.3博菲電氣
(一)公司簡介
博菲電氣是專業從事電氣絕緣材料等高分子復合材料的研發、生產與銷售的國家“專精特新”重點“小巨人”企業。作為海寧自主培育的領軍人才企業,公司具有較為完整的絕緣材料產品體系,能夠根據客戶差異化需求提供定制化產品技術服務,為風力發電、軌道交通、新能源汽車、水電核電等領域提供絕緣系統解決方案。
(二)經營情況:主要產品、收入結構
公司的主營業務為電氣絕緣材料等高分子復合材料的研發、生產與銷售。公司主要產品為絕緣樹脂、槽楔與層壓制品、纖維制品、云母制品和綁扎制品等絕緣材料,現階段主要應用于風力發電、軌道交通、工業電機、家用電器、新能源汽車、水力發電等領域,主要客戶包括中國中車、南京汽輪、金風科技、中船重工等多家國內知名企業。公司主要收入來源為絕緣樹脂與槽楔與層壓制品,各產品銷量中風力發電銷量占比最高。2020-2022年,公司營業收入為3.26億元、3.82億元、3.54億元,CAGR為4.21%,2022年博菲電氣風力發電銷量252.38噸,占比達到20%。2023年上半年主營業務收入為1.71億元。其中絕緣樹脂占比最高,2023年上半年公司絕緣樹脂產品收入占主營業務收入的比例超過50%。
(三)盈利情況
公司盈利能力呈下滑趨勢。2020-2022年公司銷售毛利率從50.14%下滑到36.42%,銷售毛利率保持高位但下降明顯;2023年上半年公司銷售毛利率有所回升,達37.44%。2020-2022年公司銷售凈利率從28.24%下降到20.27%,銷售凈利率有所下降,2023年上半年銷售凈利率有所下滑,為18.49%。2020-2022年度,歸母凈利潤持續下滑,為0.87億元、0.76億元、0.69億元,CAGR為-10.88%。公司營業收入中風力發電行業收入接近50%,由于2022年下游風電需求較弱,影響2023年上半年歸母凈利潤為0.30億元,同比下降19.42%。
4.5.4沃萊新材
(一)公司簡介
江蘇沃萊新材料有限公司是一家致力于光伏復合材料邊框領域的創新型企業。目前擁有TUV全球首家復合材料邊框認證證書,具有獨家的邊框設計、安裝結構及連接方式等專利,同時也是復合材料邊框團體標準的發起者。公司致力于為全球光伏行業提供高品質的邊框產品。主要產品為BK30單玻、BK35單玻、BK30雙玻、BK35雙玻。2022年8月,公司推出針對大型地面光伏電站開發的新型材料邊框——炎黃系列復合材料光伏邊框、針對分布式光伏電站和BIPV開發的新型邊框材料——魯班系列復合材料光伏邊框。
4.5.5浙江德毅隆
(一)公司簡介
浙江德毅隆科技股份有限公司是由國內外復合材料研發、光伏領域等資深專家聯合創辦的原創技術研發企業,擁有30年以上的復合材料型材拉擠生產經驗,復合材料光伏邊框研發已有10年歷史。德毅隆主要產品為玻璃纖維增強聚氨酯復合材料邊框。公司專攻于復合材料領域與光伏領域的技術研發,主要產品有BK30單玻、BK35單玻、BK30雙玻、BK35雙玻。
五、投資建議
投資建議:我們判斷未來2-3年,鋁邊框仍為行業主流,龍頭公司憑借規模、資金優勢,產能擴張較快,行業集中度有望進一步提升,建議關注光伏鋁邊框龍頭企業鑫鉑股份、永臻股份。隨著光伏行業對降本訴求進一步提升,新型邊框或將迎來快速產業化階段,滲透率有望快速提升,建議關注各廠商在下游頭部組件廠認證進展,建議關注博菲電氣、海達股份、中材科技、德毅?。ㄎ瓷鲜校?、沃萊新材(未上市)等。
六、風險提示
1)光伏需求不及預期:若未來全球光伏裝機量不及預期,光伏邊框的需求量可能會受到影響2)鋁價波動風險:若未來鋁價上升,可能導致光伏鋁邊框企業的原材料成本上升,企業盈利能力受影響3)光伏鋁邊框產能過剩風險:若未來新型邊框滲透率增速超過預期,鋁邊框市場份額下降,則可能導致光伏鋁邊框產能過剩4)新型邊框滲透率不及預期:若新型邊框企業開發進度受阻,下游客戶認證速度較慢,可能導致新型邊框滲透率不及預期
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