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一、2017基本金屬鋁行業盈利情況分析
復盤2017年,電解鋁供給側改革政策從預測到落地,鋁價迅速從14000元/噸一度抬升至17000元/噸,期間價格彈性顯著高于產量彈性,按照原料市場價格測算(不考慮具體企業情況),噸鋁毛利最高達到2000元,行業不僅一舉走出虧損泥潭,且實現大幅盈利。
2017年鋁行業利潤演進路徑:虧損→盈利→虧損(單位:萬元/噸)
但由于前期政策效力預期過滿,且鋁價率先反應,在“嚴控新增產能、清理違規產能”均得到嚴格落實的背景下,“采暖季錯峰生產”政策不及預期,仍對市場情緒產生較大損傷,并導致鋁價從17000元/噸深度回調至14000元/噸水平,此間,原材料價格并未同步跟跌,這使得鋁行業盈利再度惡化,截止目前,行業又重回大面積虧損的窘境。總結2017,鋁行業突出特征是“預期高+基本面滯后”。
二、2018年鋁行業發展趨勢
1、供給側持續優化。
如果說2017是電解鋁供給側改革政策落地之年,那么,2018年將是收獲之年。首先,被“砍掉”的違規產能在2018年或將無復產機會,更無產量貢獻,這對電解鋁行業的深遠影響不可忽視(占總產能的10%);其次,總量“紅線”約束下,新增產能無序、過度擴張已無可能,預計,2018年新增產能約為330萬噸,產量貢獻約為200萬噸(考慮到產能爬坡以及當前盈利預期對于投產積極性的壓制,實際產量貢獻或會更?。?,電解鋁供給彈性過大的頑疾將被根除;再次,高投建成本壓制海外產能投放,預計海外噸鋁投建成本約為3000美元/噸,也即在此均衡價格下方,很難激發海外投建積極性。這也是為何2018年海外僅有80萬噸左右電解鋁產能的投放。
2、消費屬性強,需求側更為穩健。
眾所周知,鋁具有偏強消費屬性,當宏觀經濟處于景氣周期時,鋁消費增速通常表現亮眼;當宏觀經濟處于下行周期時,其消費往往也不會很差。從歷史數據看,相較于其他基本金屬,鋁消費中樞增速一直處于中等偏高水平,基本維持在8%以上。
鋁消費屬性偏強
中國鋁消費一直維持高速增長
2018年國內原鋁消費增速7.5%,較2017年(7.9%)有所下調;考慮到海外宏觀經濟將繼續維持穩步復蘇,且勢頭良好,給予3.5%的消費增速預期,較2017年(3.2%)略有調高。
3、總量為本,結構為魂。
2018年鋁行業結構性問題不可不察,特別是中國與海外的結構分化有望提供鋁價上漲的重要催化和不斷打開上行空間。具體來看,中國市場方面,在供給側改革政策引導下,國內將逐步向“自平衡”模式過渡,也即供需基本打平、不再過多依賴國際市場消化過剩產能(出口);而反觀海外市場,由于投建成本很高,或將面臨長周期“缺鋁”的局面——直至中國放開產能投放并規模化出口,抑或價格足夠高激發海外企業大批量投建。
三、2018年鋁行業供需缺口情況預測
展望2018年,鋁行業突出特征是:預期低,但基本面實質轉好。按照總量邏輯和結構邏輯推演,均指向同一個結論:2018年鋁價將步入上行通道,價格彈性或將超過2017年。預計2018年全球供需缺口進一步增擴至169萬噸,其中,中國“自給自足”,海外極度短缺。
目前,LME庫存已經由520萬噸下降至110萬噸,去庫幅度高達80%;盡管國內庫存位于歷史高位,但很顯然,國內外300萬噸的庫存亦無法有效滿足這一缺口。
全球電解鋁庫存震蕩走低(單位:萬噸)
全球電解鋁產量測算(單位:萬噸)
中國電解鋁產量測算(單位:萬噸)
全球電解鋁需求預測(單位:萬噸)
中國電解鋁需求預測(單位:萬噸)
中國外電解鋁需求預測(單位:萬噸)
全球電解鋁供需平衡測算表(單位:萬噸)
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