中國電解鋁產量占全球的52%
2014年全球電解鋁產量為5313萬噸,其中中國電解鋁產量為2752萬噸,全球占比52%。從增長情況來看,全球除中國以外地區電解鋁產量過去十幾年基本穩定在2400-2500萬噸左右,全球電解鋁的增長主要在中國(99年中國電解鋁產量260萬噸,14年為2752萬噸)。
中國電解鋁產能過剩,全行業虧損
中國電解鋁產能過剩嚴重,2014年產能3500噸,產量為2438萬噸(統計局口徑),產能利用率在70%左右。產能過剩導致鋁價不斷下行,目前鋁價為11300元/噸,中國電解鋁含稅完全成本在12000元/噸,含稅現金成本在10300元/噸,從完全成本來看,全行業虧損。
成本下降空間不大,虧損致產能持續退出
成本下降空間不大。電解鋁的生產成本主要為電力成本和氧化鋁成本(兩者合計占生產成本的73%以上),2015年之前電力成本占比均在40%以上,但2015年隨著擁有自備電廠的電解鋁產能的增加(中國電解鋁廠目前80%擁有自備電廠),煤炭價格的下行,預計電力成本比重已降至36%左右(目前電解鋁行業平均用電價格在0.27元/KWH(含稅)。未來自備電廠占比提升空間以及煤炭下跌空間均有限,我們認為電解鋁成本已下降空間不大。
產能持續退出。電解鋁價格低位徘徊,導致行業仍在虧損,引發較大規模的產能退出。同時,隨著產業升級和供給側改革的推進,落后的電解鋁行業產能也在政策疏導下加速退出。根據中鋁網的數據,2015年電解鋁產能退出合計在491萬噸左右。未來產能的持續退出,將使供給端明顯收緊,有效支撐鋁價的反彈。
電解鋁需求仍將保持增長(中國6%,全球3%)
中國電解鋁需求結構為:建筑32%、交通25%、電子電力18%、機械設備6%、耐用品8%和包裝8%,未來交通運輸和包裝行業仍將保持較快增長,致使中國鋁消費增速在6%左右,全球鋁的增長在3%左右。
投資建議
在供給端持續退出,需求端仍在增長的情況上,鋁行業的供需情況將發生明顯的改善,支撐鋁價上行,建議關注鋁行業中彈性較大的云鋁股份、中孚實業和中國鋁業等。
風險提示
電解鋁產能退出的進度低于預期、電解鋁成本進一步下行;